两税合并对各行业影响分析

2006年末，内资企业期盼了许久的“两税合并”终于迈出了关键的一步。提交全国人大常委会审议的《企业所得税法（草案）》规定，将内外资企业所得税税率统一为25%，对外资企业的过渡期设定在3～5年，并将税收优惠转向以产业优惠为主，地区优惠为辅。

正所谓几家欢喜几家愁，对于不同行业而言，两税合并有着截然不同的含义。对于享受外资以及地区优惠政策的行业，可能会造成税负的实际增长，从而对利润产生不利的影响；对于那些高新技术产业或者其他国家扶持的产业，可能将继续享受税收优惠，税制的改革影响不大；而对于所得税税率为33%的大多数行业，可能部分会享受到实际税负降低，提升行业的税后利润。

银行业：大幅提升利润

根据入世承诺，中国金融业已于2006年底全面开放。而外资金融机构的进入，必将带来争夺国有银行原来垄断的高端客户等诸多挑战。毫无疑问，内资银行税率过高，无异于带着镣铐“与狼共舞”。因此，两税合并给国内银行业带来的将是实实在在的利好消息。

据分析，两税合并后，目前实际所得税率较高的银行业受惠程度将十分突出。所得税每下降1个百分点，银行净利润将增加约1.5个百分点，预计2006年-2008年中型银行净利润的复合增长率在40%-60%之间，大型银行在25%-30%左右。上市银行能够保持这样的增速，除了净利息收入和中间业务收入持续增长外，有效税率的大幅下降是非常重要的原因。

长江证券研究所认为，两税合并后，商业银行的实际所得税率将大幅下降。此前，上市银行正是由于计税工资的问题，实际所得税率大大高于33%，平均在38%-41%左右，虽然此后国务院允许H股上市的银行按实际工资抵扣，但收益的银行面较窄。此次草案的规定不但将内外资所得税率合并到25%，同时还取消了内资企业的计税工资制度，企业可按工资支出税前据实扣除，对银行的影响是非常深远的。

渤海证券指出，两税合一将通过当期应纳税所得和递延税款两方面影响商业银行的所得税费用。目前国有商业银行所得税率平均为33%，在经济特区设立的外资银行所得税率为15%。根据我国上市银行2005年的财务报表计算，当所得税率降至25%后，如果不考虑税前扣除项变动及递延税款调整的影响，其业绩将平均提升17.41%。其中，提升幅度最大的分别是工商银行、中国银行、招商银行和浦发银行。

据估算，工商银行2005年利润总额为628.76亿元，所得税率为34%；统一税率后，净利润可以多增60亿元左右。两税合并后，中国银行2008年-2010年的业绩将比原预测上调17%左右，2006年-2008年业绩的复合增长率由原27%上升为34%。由于中小银行目前的有效所得税率偏高，因此，两税合并后获益程度将大于大型银行。据国金证券研究所测算，考虑两税合并因素后招商银行、民生银行、浦发银行的长期资本回报率将分别达到18.70%、16.01%、15.61%，分别将比不考虑两税合并因素时提高近2.6个、2个、2.7个百分点。

食品饮料业：收益颇丰

在国内，一直存在着实际税率一直高于33%的重税板块，食品饮料、酒类行业就是其中之一。这些传统产业由于不是国家产业政策扶持的对象，同时也是地方政府的纳税大户，税收优惠不明显。因此，两税合并之后，一直执行较高税率的食品饮料业，将获得巨额的财富增值，盈利能力将进一步增长。

目前，食品饮料、酒类行业正在迎来历史上最好的成长机遇期。首先，我国宏观经济在近10年内都保持在10%的增长速度，居民的消费水平由此得到大幅提高，而本币升值所带来的财富效应也大大刺激了居民的消费能力，为食品饮料、酒类行业提供了巨大的消费动力，业绩保持高速增长的势头。其次，食品饮料、酒类行业经过多年成长，已经打造出一批极具竞争力的优质公司，如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、伊利股份等。2006年，由于业绩增长推动和行业估值水平的提升，食品饮料行业上市公司股价涨幅为180%，居各行业年度涨幅之首。

在此大好形势下，两税合并给食品饮料、酒类行业带来难得的发展机遇。作为营销费用和管理费用支出相对较大的行业，食品饮料行业将从名义税率下降、税收扣除标准上升中双重受益。食品饮料行业大部分企业税率33%，因此两税合并就使众多企业从名义税率下降中受益。资料显示，目前沪深股市中，剔除亏损企业后，执行名义税率33%的公司16家，平均实际税率36.2%，高于两税合并后25%所得税率11个百分点，对这些公司而言，两税合并将属重大利好。从受益于税率降低的公司来看，泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒净利润增长幅度超过10%，张裕A、伊利股份、双汇发展的净利润增长在9%左右。另一方面，名义税率15%的6 家，平均实际税率22.0%，主要以啤酒类公司，有先进技术企业如光明乳业、西部偏远地区酒类企业为主，预计仍将享受税收优惠，税改对其影响不是特别大。

通信业：财富增值

在此次两税合并中，除了重税行业收益颇丰以外，拥有创新优势与能力的通信企业由于将享有更优惠的国产设备抵扣、科研费用在税前扣除等税收政策，可望借助鼓励创新的政策而业绩持续增长。据分析，本次内外资企业所得税并轨对通信设备制造企业影响不大。以2005年业绩测算，行业整体影响应该小于1%。对通信制造企业来说，在税率影响方面，目前主要影响因素不是两税并轨，而是高新技术企业的所得税优惠税率政策。

而对处于电信运营业的中国联通来说，其影响相对要大。以2005年业绩测算，如果两税并轨，其业绩提高将超过10%。显然，作为运营商的中国联通，由于大部分运营公司及其子公司的所得税率为33%，两税合并后盈利能力的提升空间远远大于通信设备类公司的整体水平。

中移动、中电信和网通的情况也将类似于联通，两税合一对内地运营商将产生非常明显的利润提升作用。此外，众多的内资SP，只要没有经营性亏损，也都将从中受益。而对于内资的通信设备制造企业，两税合一的影响将是中性的，这个领域是以中兴、华为等有影响力的企业为主，国家对这些高新技术企业已经给予了税收优惠。

医药行业：有利于回升

两税合并草案出台的一声炮响，医药行业也将迎来财富增值的良好机会。2004年以来的月进度数据显示，医药制造业毛利率一直处于明显的下降通道之中。直到2006年下半年的6个月度数据显示，制造业毛利率一直在30.5%上下徘徊，不再有明显的下降。同时，2006年医药行业处于政策风暴中心，政策频度和力度不断增大，加上行业自身竞争压力不断增大，行业增速放缓。从月进度数据看，医药制造业销售收入增速逐月下降，2006年同比增长17.8%；利润总额增速经过年初的低点后虽然出现逐步回升趋势，但全年增长仅为10.5%，为历年来增速最低的一年。在目前的经济环境下，两税合并将通过以下两个方面对医药行业产生有利影响：一是内外资企业所得税税率统一为25%；二是税前扣除标准统一。

在沪深股市中，剔除亏损的企业，执行名义税率33%的公司45家，平均实际税率27.7%，高于两税合并后25%所得税率。因此，税率下降对这些公司而言是重大利好。从受益于税率降低的公司看，广州药业、国药股份、东阿阿胶、南京医药、海正药业由此净利润增长将超过10%。名义税率15%的51家，平均实际税率21%，主要以生物技术、医疗器械、品牌中药为主。由于生物技术、医疗器械、品牌中药是国家重点扶持的产业和公司，预计仍将享受税收优惠，税改对其影响不大。

值得关注的是，两税合并将实行对企业真实合理工资支出据实扣除；企业研发费用按实际发生额的150%扣除；广告费支出不超过当年销售收入15%的部分，可据实扣除，超过比例的部分可结转到以后年度扣除。这些措施扩大了税前扣除标准，缩小了税基，企业的实际税负将明显降低。对于众多医药公司而言，高额的研发和广告费用是一笔不可轻视的支出。因此，两税合并所提及的税前扣除标准的统一，将让国内医药企业体会到实惠。

电力设备及电力业：受益不多

根据国泰君安证券分析，新税法草案对电力设备行业及上市公司有影响的有三点。第一是对国家高新技术产业开发区内国家需要重点扶持的高新技术企业的税收优惠，将扩大到全国范围；对环保、节水设备投资抵免税收的政策，扩大到环保、节能节水、安全生产等专用设备。第二是国家对西部大开发地区的鼓励类企业的优惠政策，也继续执行。第三是对生产性外企实行的“两免三减半”政策、对产品主要出口的外资企业减半征收所得税的优惠政策都将取消。但允许它们可以在新法实施后5年内享受过渡性照顾，在5年内逐步过渡到新税率。

目前，在主要的电力设备公司中，有不少企业都已享受了所得税优惠政策；因此，虽然新税法影响积极，但大部分电力设备上市公司受益不多。如国电南瑞、国电南自是高新技术软件企业，执行的都是10%或15%的优惠税率；东方电机直接由国家税务总局批准为15%税率；东方锅炉享受西部大开发地区优惠15%税率；天威保变由于是高新技术企业也享受15%税率。两个输变电龙头企业特变电工和平高电气则是33%所得税率，但平高电气合资的平高东芝则是零税率，因此实际综合税率较低。

而对于电力行业而言，目前实际所得税率约为22%左右，两税合并后的25%所得税率，将使行业业绩整体下降约2.5%左右，但个体间受影响差异显著。其中，长江电力、粤电力A、华电国际、金山股份、漳泽电力、大唐发电、桂冠电力实际税率在26～33%之间，如若统一25%税率，上述公司2008年业绩有望获得2%～12%的提升。而对于深能源A、国电电力、国投电力、宝新能源受到不同税收优惠，且大部分优惠政策在2008年并未到期，实际税率均低于25%。按照草案相关“五年过渡期照顾老企业”的条款，执行新税制后，现有优惠，仍可在一定年限内存续，故2008年业绩不会因税率变动而同比下降。

汽车制造业：影响中性

对于汽车制造行业，有专家分析，该行业将在两税合并中受到负面影响，原因是该行业内合资企业比较多，来自于合资企业的利润占行业净利润的比重较大。目前汽车行业的实际平均综合所得税税率为18%，如果按照统一后25%的税率来实施，势必会增加行业企业的税收负担。

对于轿车企业，德鼎投资朱澄宇指出，目前国内轿车制造龙头企业基本都是合资企业或者注册在经济开发区，实际税率仅为11%。如果内外资税并轨，这将意味着所得税率上调，盈利能力相对下降。他认为：“细分来看，基数小的公司利润低，缴税少因此影响也小；而上海汽车、长安汽车以及一汽轿车等大型企业影响相对较大。”

由于乘用车中轿车上市公司利润来源主要是合资企业，而合资企业在税改前享受低于内资企业的税收优惠，故两税合并后，轿车上市公司盈利将受到一定负面影响。然而，商用车主要是内资企业，享受税收优惠的较少，两税合并有利于商用车企业。专家分析，宇通客车、中国重汽等将受益于两税合并，而享受税收优惠的金龙汽车将受到不利影响，其旗下子公司中与外方进行合资的公司业绩将受到负面影响。

虽然形势不容乐观，但是为缓解新税法出台对部分老企业增加税负的影响，《企业所得税法（草案）》规定，在新税法实施前已被批准享受低税率优惠的企业，将给予过渡性照顾。